来源：开源证券
短期AI 硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势
本周（6 月1 日-6 月5 日） ，英伟达调整Rubin 架构的机柜内存配比 ，叠加美国非农超预期引发加息担忧，市场持续三周调整 ，很多投资者开始担心 ，行情是不是要结束了？我们认为：
（1）从事件影响而言，非农带动的加息预期 ，短期存在一定影响 、但进一步发酵的依据不足 。更值得关注的是AI 产业利益格局的变化 ，引发市场思考，订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节？会有影响，但这意味着AI 产业链内部的切换机会 ，而不是产业增长叙事的改变 ，也不是AI 主线结束的信号 。
（2）结合市场因素来看，产业利益格局的变化形成了短期分歧 ，前期的资金集中 、和结构性高估值的环节放大了短期波动。
展望后续 ，本轮牛市的基础还在，DDM 三要素没有系统性恶化 。持续非理性抛售的概率较小 ，建议关注短期分歧下 ，AI 硬件内部利益重分配带来的结构性机会 。
拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据
截至6 月5 日 ，A 股前5%成交额个股的成交额占比达48.9% ，当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，其中半导体交易短期显著过热。
即便参考极端情形 ，指标持续站上45% ，出现类似2015 年1 月或2021 年2 月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22 个和15 个交易日，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1% 。
投资思路——先消化产业格局变化和资金拥挤 ，再回归DDM 和产业景气主线
本周权益市场波动加剧更多是前期拥挤交易、叠加AI 硬件产业利益格局短期变化下的再定价 ，而非牛市终点 。节奏上，非农超预期带来的利率扰动短期压制风险偏好 ，场内资金或先交易预期的摆动 ，而产业利益格局变化带来的认知分歧，或被前期资金集中和结构性高估值放大短期波动。
但事件交易后 ，市场将重新回到DDM 框架。AI 产业浪潮仍是主导本轮牛市的核心主线 。最终 ，真正能穿越波动的，还是盈利有支撑 、增长斜率还在改善的资产 。
后市方向 ，主线仍然是科技成长 ，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力 。算力主线没有结束 ，但内部要更加重视国产算力 ，核心是产业趋势 、国产替代和订单斜率改善共振 。（2）AI 电力资本开支链。AI 景气正在沿着“算力—电力—资源 ”外溢，重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属 。（3）应用入口资产 。AI 下半场要重视互联网平台等入口资产 ，未来可能承接用户 、场景 、流量和商业化。（4）部分周期和消费 。存在点状“二次点火 ”机会 ，但还不是全面主线 。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来 。
