紫金天风期货研究所

　　PVC核心观点

　　【上半年回顾】

　　供应端：一季度高供应 ，二季度受检修叠加乙烯等因素影响整体开工持续走低 。上半年产量约1214万吨，同比增2.01%。海外部分企业受不可抗力影响降负荷
。 

　　需求端：上半年内需约981万吨
，同比降2.58%，1-4月出口170.2万吨 ，增27.33%。整体看内需较弱
，外需缓解部分国内压力 。但冲突结束之后，海外装置回归 ，出口将继续受到退税取消的影响
。 

　　库存端：春节后上游及社会库存因抢出口及检修去化
，但整体库存依然高位。 

　　盘面：上半年过山车式行情，海外冲突导致暴涨 ，随后回归基本面 。 

　　【下半年展望】供应端
，从检修计划来看7-8月检修减少，基本无新增新投产 ，关注存量装置复产情况
。需求端
，地产端需求恐难有起色、基建相对平稳。下半年出口或持续受退税取消影响 。 

　　【策略】单边：通航之后交易供应回归，偏空可等待交易宏观之后；低位布局等待更好的远月机会；

　　月间：背靠full carry
。节奏比驱动更重要。

　　烧碱核心观点

　　【基本面】 

　　供应端 ，烧碱上半年产量约2177万吨，同比增3.90% 。期间新投产约196万吨
。下半年计划投产150万吨
，下半年重点关注产能兑现情况及氯碱亏损可能的降负荷。 

　　需求端，上半年需求1944.9万吨 ，同比增3.22% 。氧化铝在投产之后整体需求较为平稳
，非铝中规中矩，出口端阶段性抢出口之后 ，回归平淡。下半年内需关注是否有阶段性备货及随后的季节性淡季
，海外氧化镁替代烧碱的逻辑依然影响烧碱出口
。 

　　【盘面】二季度在国内外原料的得到补充后，盘面交易基本面及仓单。6月左右盘面定价转移 。关注50碱升贴水 、新交割库对于定价的影响
。 

　　【策略】单边：整体过剩格局背景下 ，关注反弹之后的机会。绝对价格低位不建议过度看弱远月 。月间：布局估值
，等待驱动
。跨品种套利关注氧化铝与烧碱之间的套利机会。 

　　【注意】液氯补贴下，氯碱双弱可能的降负荷 。

　　PVC行情回顾

　　PVC行情回顾

　　上半年供需回顾

　　供应回顾

2026年1-2月供应整体较为平稳 ，3月份由于原料短缺问题
，乙烯法出现降负荷；二季度电石法检修降负荷，乙烯法开工率跌至40%附近
。

上半年总产量约1214万吨同比增2.01%。电石法产量增加弥补了乙烯产量下滑 。

　　下游内需表现较弱

上半年表需下滑
。2026年上半年表需约981万吨 ，去年同期1007万吨，一季度出口表现较好。

终端需求偏弱 。上半年管材开工低于去年同期水平
，型材开工基本持平去年。整体开工负荷及订单天数低于去年
。

投机需求。二季度成交相较于一季度并没有较大改善 。

　　水泥表现偏弱

2024年上半年，水泥库容比逐步提高 ，开机率低位
，价格较弱
。

　　抢出口之后，退税取消影响出口

1-4月出口同比走强 ，出口印度增加。

1-4月PVC粉出口量170.2万吨
，同比增27.33% 。1-4月PVC粉出口印度67.6万吨，同比增7.6万吨
。

1-4月PVC粉进口量为5.69万吨。

近期出口fob价格下滑 。

　　数据来源：紫金天风期货

　　月度地板出口回升

1-4地板累计出口132.83万吨 ，较去年同期降8.97万吨
。

　　利多加持下去库依然不畅 大库存成为常态

持续小幅去库。

3月-4月
，海外不可抗力，出口带动去库 ，5-6月电石法检修
，乙烯法降负荷带动去库 。

　　下半年供给展望

　　下半年无新投产，关注乙烯法负荷情况

从目前公布的检修计划来看 ，Q3乙烯法及整体开工将逐步回升
。

　　注：预测数据主要看趋势

　　数据来源：紫金天风期货

　　一切皆周期：地产、基建需求持续下滑

　　出口：退税及海外供应缓和

　　出口：退税取消但海外降负荷

PVC出口退税取消，单该政策而言
，或大幅削弱我国PVC尤其是电石法出口的竞争力。

　　PVC平衡

　　PVC年度平衡表

　　下半年交易策略

　　PVC策略推荐

策略一：单边区间操作 。

PVC大的格局依旧过剩，但低估值下烧碱价格下跌 ，对V形成支撑。关注交易宏观之后的机会
，关注价格低位的远月机会
。

策略二：套利： 

可关注理论上的期现套利机会。 

策略三：期权： 

可关注布局低波下的买权
、高波下的卖权机会 。

　　数据来源：紫金天风期货

　　烧碱行情回顾

　　烧碱现货行情回顾

　　烧碱期货行情回顾：跌宕起伏

　　供应回顾

产量增加
。同期高位。上半年产量约2177万吨，同比增3.90% 。

　　供应回顾：新投产

投产持续
。截至目前 ，新投产约196万吨
，增速3.8%。

　　烧碱库存

Q2，全国、山东 、江苏库存持续去化 ，但整体偏高位 。

　　Q2非铝需求一般

今年印染整体开工率低于去年
。

　　Q2非铝需求走弱

今年粘胶短纤前期降负荷
，近期开工回升。

　　烧碱出口

2026年1-4月出口160.8万吨，同比增19.6% 。出口贡献主要来自澳洲 ，出口至印尼减少
，两地出口共占63%
。

　　烧碱供需展望

　　烧碱计划投产产能

根据投产计划，下半年依然有约150万吨待投产计划 ，关注投产达成情况。

　　Q3计划内检修较少

　　注：根据检修计划，不代表实际情况

　　数据来源：紫金天风期货

　　氧化铝供应扰动

存量氧化铝运行产能高位
，但存在潜在扰动 。 

山西企业或受环保问题制约； 

几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性； 

亏损降负荷的可能性。

　　关注点：氯碱亏损下的负反馈

　　液氯与烧碱的动态平衡

　　液氯与烧碱的动态平衡，寻找安全边界

液氯
、液碱价格呈现负相关性 ，2024年-至今相关系数-0.39； 

 氯碱装置利润调节供应便捷性
，自主性
。

锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）

　　关注点：区域定价及品牌定价

　　区域定价及品牌定价

考虑区域升贴水、50升水之后关注交割区域 ，及交割标的 。

　　烧碱策略

策略建议：

单边
，整体波动逐步收窄
。关注升水压缩的机会。

套利（基于供需季节性）

旺季对淡季的正套；

淡季对旺季的反套；

　　产业链跨品种套利 。

烧碱与氧化铝
。关注烧碱与氧化铝之间的产业链套利关系。

　　数据来源：紫金天风期货

　　平衡展望

　　作者：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900

　　交易咨询证号：Z0020848

　　邮箱：zhuxiaoyu@thanf.com